9月的數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了對(duì)新周期的觀察，從去年尤其今年初我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷是戰(zhàn)略性樂(lè)觀的。從2010年尤其是2012年以后，中國(guó)基本經(jīng)濟(jì)單邊下滑，2015年的時(shí)候我做了一個(gè)判斷， 2016-2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)。今年年初，我進(jìn)一步提出“中國(guó)可能在新周期的底部和起點(diǎn)”，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)6年市場(chǎng)自發(fā)的出清,疊加供給側(cè)改革，中國(guó)可能處在新一輪周期的底部和起點(diǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷是戰(zhàn)略性樂(lè)觀。

邏輯是什么？第一是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；第二是國(guó)內(nèi)的新一輪產(chǎn)能周期；第三是十九大傳遞出來(lái)的新時(shí)代的政策信號(hào)。

第一是世界經(jīng)濟(jì)。大家看到2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在十年過(guò)去了，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體加入到復(fù)蘇的行列。今年拿諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的是研究行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一位學(xué)者，人的思維是線性的，往往在經(jīng)濟(jì)周期處于底部時(shí)，人們是最悲觀絕望的，但是周期是輪回的。周期就是一種宿命，是人參與的活動(dòng)。幾千年來(lái)我們的科學(xué)技術(shù)社會(huì)組織發(fā)生了突飛猛進(jìn)的變化，但是人性是亙古不變的。2008年金融危機(jī)以來(lái)，2012年前后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2016-2017年歐洲經(jīng)濟(jì)從經(jīng)濟(jì)周期底部走出來(lái)，現(xiàn)在印度的經(jīng)濟(jì)超過(guò)了中國(guó)，加拿大已經(jīng)加息，美聯(lián)儲(chǔ)正在啟動(dòng)縮表，新興市場(chǎng)從澳大利亞、印度、巴西，甚至俄羅斯的股市一片欣欣向榮，這是我們看到的外部環(huán)境。

美國(guó)和歐洲的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整是健康的可以持續(xù)的，我懷疑他們具備再度加杠桿的條件，這些經(jīng)濟(jì)體來(lái)自企業(yè)的資本開支是有可能加大的。2008年金融危機(jī)前后，美國(guó)的居民和金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表是被破壞的，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表被大幅度的破壞。我們說(shuō)它是去杠桿不如說(shuō)它是轉(zhuǎn)移杠桿，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔票把有毒資產(chǎn)買過(guò)來(lái)，金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)了，推動(dòng)股市和房市上漲，居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表也修復(fù)了。2008年金融危機(jī)前后，美國(guó)的科技企業(yè)沒(méi)有參與到泡沫投機(jī)之中，沒(méi)有受影響，美國(guó)仍然引領(lǐng)全球的科技浪潮。美國(guó)金融部門以及以科技為代表的實(shí)體企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在看都非常健康。美國(guó)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表是健康的、具備可持續(xù)性的。

歐洲是********大經(jīng)濟(jì)體，有5.1億人，是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴。歐洲是一個(gè)貨幣同盟，但不是財(cái)政同盟。2010和2012年，歐洲先后爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，所以2015年1月才推行QE，以恢復(fù)銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表。經(jīng)過(guò)歐元大幅度的貶值以及寬松的政策，直到2016年底、2017年初，歐洲才走出低谷。

可以看到，美國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)在2017年出現(xiàn)了復(fù)蘇共振，這帶來(lái)兩個(gè)影響：第一個(gè)影響中國(guó)外需改善，2015—2016年中國(guó)出口為負(fù)7%-8%的增長(zhǎng)，今年中國(guó)出口出現(xiàn)了正的8%的改善，提高了十五六個(gè)點(diǎn)。不僅價(jià)格，而且進(jìn)出口的量也是回升的，歐美經(jīng)濟(jì)確實(shí)走在復(fù)蘇的路上，就是我們剛才說(shuō)的它的資產(chǎn)負(fù)債表得到比較健康的修復(fù)。

有一個(gè)挑戰(zhàn)性的觀點(diǎn)，認(rèn)為“這一輪歐美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是中國(guó)帶動(dòng)的”。不可否認(rèn)，中國(guó)做出了貢獻(xiàn)，但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是2012年復(fù)蘇的，復(fù)蘇時(shí)間比中國(guó)要早。歐洲是2016年底起來(lái)了，時(shí)間上也與中國(guó)不同步。在全球的產(chǎn)業(yè)分工中，美歐發(fā)動(dòng)的是終端需求，中國(guó)提供了制造，俄羅斯、巴西提供了原材料，從國(guó)際貿(mào)易的分工來(lái)看也不符合從下到上的邏輯。因此，我們更傾向于認(rèn)為美歐資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)比較健康帶來(lái)的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以外需的改善是可以持續(xù)的，中國(guó)出口的復(fù)蘇可以持續(xù)，雖然會(huì)有些波動(dòng)。

歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇帶來(lái)的第二個(gè)影響是，歐元大幅度的升值，直接導(dǎo)致美元大幅度的貶值，美元資產(chǎn)吸引力下降，導(dǎo)致大量的資金回流到新興經(jīng)濟(jì)體。受益于此，2017年港股以及新興市場(chǎng)的股市欣欣向榮，包括中國(guó)A股。但是中國(guó)A股并不能全面反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榘⒗锇桶�、恒大、騰訊等企業(yè)都在香港美國(guó)上市，如果把他們都加進(jìn)來(lái)，中國(guó)股市肯定有超過(guò)20%的漲幅，超過(guò)牛熊分界線，這也就意味著，反應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的更全面的股票市場(chǎng)指數(shù)在2017年是可觀的牛市。

這是我對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的觀察，世界經(jīng)濟(jì)正走在復(fù)蘇的路上。

第二是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)新周期，外需在改善，中國(guó)在去產(chǎn)能，供需格局在改善。建議大家多去做調(diào)研，當(dāng)前行業(yè)格局發(fā)生了很大的變化�；�工、造紙、玻璃、水泥、有色、鋼鐵、煤炭等都可以看到行業(yè)集中度的提升，甚至很多行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)入到寡頭壟斷的格局。過(guò)去經(jīng)濟(jì)差了6年，這些企業(yè)不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，產(chǎn)能的出清已經(jīng)在默默地發(fā)生。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，關(guān)鍵是兩大變化，一方面外需改善，另外一方面供給側(cè)收縮。今年我們的商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度的波瀾壯闊的上漲，即使出現(xiàn)短周期的回調(diào)也是在高位。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，供給的出清比較充分。供給出清新周期是產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，描述的是供給出清進(jìn)入尾聲、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量的狀況。

第三是十九大以后傳遞出來(lái)的新時(shí)代的政策信號(hào)。十九大報(bào)告中提出“新時(shí)代”，我們判斷經(jīng)濟(jì)“新周期”。我的理解是，新的政策周期之后，政策執(zhí)行力度跟以前完全不一樣，從過(guò)去的一度“政令不出中南海”到“政令暢通”，新政策周期會(huì)完全不一樣，人事組織調(diào)整和干部隊(duì)伍建設(shè)帶來(lái)執(zhí)行力的大幅提升，所謂組織行為學(xué)的先人后事。這一次供給側(cè)改革帶來(lái)了深刻的變化，現(xiàn)在，我們綠化做得很好并開始見效，環(huán)保主要在于堅(jiān)持，長(zhǎng)期堅(jiān)持才能移風(fēng)易俗。

所以從對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，關(guān)鍵是兩大變化，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是可以持續(xù)的，中國(guó)的產(chǎn)能去化是比較充分的，過(guò)去6年市場(chǎng)自發(fā)出清，疊加久久為功的供給側(cè)改革。因此總的判斷是，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。

關(guān)于未來(lái)的新需求、新供給在哪里？未來(lái)****的需求來(lái)自于消費(fèi)，現(xiàn)在消費(fèi)占GDP比重超過(guò)一半。從消費(fèi)升級(jí)周期看，80年代溫飽，90年代主要是耐用品，2000年以來(lái)是汽車房產(chǎn)，現(xiàn)在人均GDP大概為9000美元左右，現(xiàn)在正是消費(fèi)蓬勃發(fā)展的大時(shí)代。十九大的報(bào)告也提出，現(xiàn)在社會(huì)的主要矛盾變了，以前發(fā)展主要是依靠GDP的增長(zhǎng)來(lái)滿足大家最基本的物質(zhì)需求，而現(xiàn)在新的主要矛盾是人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要同不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。人民對(duì)民主、法制、環(huán)境、質(zhì)量、健康的需求增加了，按照馬斯洛的需求曲線來(lái)看，這正是未來(lái)最需要發(fā)展的方面，這里面包含新的需求。因此，政策上要有幾個(gè)著力點(diǎn)：第一要調(diào)節(jié)收入分配，十九大報(bào)告也指出我們要扶貧。第二，我建議個(gè)稅改革盡快推出來(lái)，現(xiàn)在中國(guó)的個(gè)稅主要是工薪稅，中國(guó)的有錢人交稅并不多，資本利得等都沒(méi)有怎么交稅，因此以后要擴(kuò)大稅基，體現(xiàn)稅收的公平和調(diào)節(jié)功能。同時(shí)，加大抵扣減免，比如撫養(yǎng)子女、贍養(yǎng)老人、首套房貸利息等支出。第三，從供給的角度，我認(rèn)為中國(guó)未來(lái)****的潛力來(lái)自于服務(wù)業(yè)，因此要大力發(fā)展中國(guó)的服務(wù)業(yè)，在服務(wù)業(yè)里面****的改變，還是來(lái)自于產(chǎn)權(quán)的變革，用有效率的產(chǎn)權(quán)替代不效率的產(chǎn)權(quán)，打破壟斷放開管制。第四是發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈高端升級(jí)，19大報(bào)告明確提出加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端，培育若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家。中國(guó)的高端制造和工匠精神是非常強(qiáng)大、非常有潛力的，日本鋼鐵都已經(jīng)開始造假了，其實(shí)中國(guó)制造在一些領(lǐng)域在全球已經(jīng)占據(jù)重要地位，中國(guó)的新技術(shù)也取得了長(zhǎng)足發(fā)展，例如互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用和普及已經(jīng)非常強(qiáng)大了。

9月的數(shù)據(jù)公布以后，我的觀點(diǎn)有沒(méi)有調(diào)整？我的觀點(diǎn)沒(méi)有調(diào)整，而且繼續(xù)強(qiáng)化，四季度到明年一季度經(jīng)濟(jì)會(huì)有短期回調(diào)，但幅度不深，經(jīng)濟(jì)自身的韌性比較強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的分析要有邏輯框架，才能保持戰(zhàn)略定力，不會(huì)被短期的波動(dòng)擾動(dòng)。