2016年全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟學家季度經(jīng)濟形勢調(diào)查報告”，參與本次調(diào)查的7家銀行和券商等境內(nèi)外金融機構首席經(jīng)濟學家、宏觀經(jīng)濟研究專家及宏觀經(jīng)濟研究團隊中，大部分機構對當前中國宏觀經(jīng)濟景氣度的判斷轉為“正�！�，顯示當前宏觀經(jīng)濟形勢已趨于穩(wěn)定。從這些機構對2016年全年GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標變化所作的預測與分析看，經(jīng)濟增長持續(xù)穩(wěn)定，預計2016年全年經(jīng)濟增長有望實現(xiàn)預期目標。


調(diào)查結果顯示，2016年，預期GDP同比增長6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長6.7%水平略有下降；預期CPI同比增長2.04%，與2016年前三季度CPI同比增長2.0%相比保持相對平穩(wěn)，PPI同比增長預計為-0.5%，當前通脹壓力較為溫和；預期2016年12月末M2同比增長11.5%，與2016年9月末的11.5%數(shù)據(jù)相比保持不變�？傮w來看，推動投資需求內(nèi)容的切換與增強，讓2016年全年經(jīng)濟波動由“弱”轉“穩(wěn)”，全年GDP同比增長回穩(wěn)、轉暖。


投資需求初現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟有望平穩(wěn)擴張


針對當前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度變化，除2家機構認為當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢“偏冷”外，其余參與調(diào)查的5家機構都持有宏觀經(jīng)濟形勢為“正�！钡呐袛�。自2016年以來，季度GDP同比增速三次穩(wěn)定在6.7%水平上，顯示當前宏觀經(jīng)濟的“筑底回穩(wěn)”趨勢較為明顯。在三大需求中，消費需求保持穩(wěn)中有升，進出口負增長較為反復， PPP項目的加快推進和加速實施，使得投資需求增速首次小幅回升，對穩(wěn)定全年經(jīng)濟增長影響重大，預期2016年全年經(jīng)濟增長速度約為6.68%，比前三季度GDP增速的6.7%略有下降，基本可以實現(xiàn)全年經(jīng)濟預期增長目標。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年GDP同比增長的預測中，3家機構認為全年GDP同比增長水平將下降，4家機構認為與前三季度GDP同比增長水平相比將保持不變。其中，對2016年全年GDP增長預測值的平均值為6.68%，預測的****值為6.7%，預測的最低值為6.5%。這一預測均值顯示，全年GDP同比增長比前三季度GDP同比增長水平有所下降，但仍落在年度GDP增長的預期目標區(qū)間內(nèi)。


從目前來看，季度GDP曲線走勢繼續(xù)整理，但“觸底回穩(wěn)”跡象顯著。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度和第三季度GDP同比增長均為6.7%，GDP環(huán)比增速為1.1%、1.8%和1.8%，預測中的2016年全年GDP同比增長為6.68%，季度GDP曲線回穩(wěn)跡象較為明顯。另外，從機構對2017年第一季度GDP同比增長的預測看，除1家機構認為將維持不變外，其余6家機構認為將下降。其中，對2017年第一季度GDP同比增長預測值的平均值為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預測值將有所回落。這表明，主要依靠PPP項目推進來維持投資需求增長，可能導致投資需求面臨較大的波動，影響季度GDP曲線的上下波動，預期2017年第二季度GDP同比增長將可能放緩。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在參與調(diào)查的7家受訪機構對2016年全年固定資產(chǎn)投資增速的預測中，1家機構認為將保持不變，還有1家機構認為將下降，其余5家機構表示將上升。其中，對2016年全年固定資產(chǎn)投資增速預測的平均值為8.3%，預測的****值為8.5%，預測的最低值為8.0%。這一預測均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速似有結束下滑趨勢的可能。


綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年前三季度的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和8.2%，預測中的2016年全年固定資產(chǎn)投資增速為8.3%，再結合1-10月和1-11月固定資產(chǎn)投資增速均為8.3%，顯示當前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速已有“觸底回穩(wěn)”跡象，先于季度GDP曲線走勢趨于回穩(wěn)。


從目前看來，PPP項目的加速推進和加快落地，對2016年第四季度固定資產(chǎn)投資增速回暖影響深遠。從1-11月份基礎設施投資呈現(xiàn)持續(xù)較快增長數(shù)據(jù)中可見一斑。但是，依靠大規(guī)模投放PPP項目來刺激投資需求，這樣的政策刺激效應是否能持續(xù)，以及是否會產(chǎn)生過度“保增長”的滯后效應，并引起未來季度GDP增長曲線波動的不穩(wěn)定性，這些問題依然值得關注。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年社會消費品零售同比增長的預測中，1家機構認為將保持不變，3家機構認為將下降，3家機構認為將上升。其中，對2016年全年社會消費品零售總額同比增長預測值的平均值為10.40%，預測的****值為10.5%，預測的最低值為10.3%。這一預測均值表明，消費需求波幅收窄，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。


從當前看，消費需求增速的“筑底—企穩(wěn)—回升”進程仍在進行之中�；仡櫄v史看，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點18.7%后震蕩回落，2012年、2013年和2014年和2015年社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結合2016年1-11月社會消費品零售總額名義同比增長為10.8%看，消費需求增速仍處于“企穩(wěn)—回升”的波動途中。


盡管當前全球經(jīng)濟不振，國際貿(mào)易活動依然萎縮，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，觸發(fā)美聯(lián)儲在2016年12月加息，引發(fā)人民幣匯率連續(xù)下跌，但這將有利于促進中國的出口增長。與此同時，伴隨中國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，進口需求也將可能逐步回升。但基于匯率波動對進出口增長的影響分析，估計新增貿(mào)易順差規(guī)模仍將保持上升態(tài)勢。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，（1）2016年全年出口同比增長的預測均值為-3.55%，與2016年前三季度出口同比增速-1.1%相比明顯回落。其中，預測降幅的****值為-7%，預測降幅的最小值為-1.0%；（2）進口同比增長的預測均值為-1.88%，與2016年前三季度進口同比增速-2.3%相比繼續(xù)回升。其中，預測的****值為0.5%，預測的最小值為-7%。


本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果顯示，參與調(diào)查的機構認為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預測均值為3.3萬億元人民幣，與2016年前三季度貿(mào)易順差為2.58萬億元人民幣的增長規(guī)模相比繼續(xù)保持上升趨勢。


對2016年全年中國宏觀經(jīng)濟狀況的分析與預測表明，第一，伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟形勢朝著轉好的方向發(fā)展，特別是人民幣匯率下調(diào)趨勢，將可能改善中國進出口同比增長數(shù)據(jù)，但不改貿(mào)易順差規(guī)模依然上升趨勢；第二，消費需求保持穩(wěn)定，對穩(wěn)定當前經(jīng)濟增長影響****，尤其是對季度GDP同比增長的貢獻****；第三，受益于PPP項目的快速推進和加速落地，固定資產(chǎn)投資增速有望“觸底回升”。但是，靠刺激投資需求來穩(wěn)定增長，容易引起投資需求的較大波動，也會影響到季度GDP同比增長曲線的反復與波動。


通脹壓力溫和爬升步入“再通脹”周期


從目前看，盡管當前中國經(jīng)濟面臨的通縮風險似已消解，但通脹風險依然較小，預計未來一段時間內(nèi)國內(nèi)價格水平仍可保持總體平穩(wěn)態(tài)勢。從參與調(diào)查的機構觀點來看，認為2016年全年通脹水平為2.04%。另從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查對2016年全年居民消費價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預測看，當前通脹水平符合市場預期，2016年全年通脹水平明顯低于預期目標。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年CPI同比增長的預測中，3家機構認為與2016年前三季度CPI同比增速相比將保持不變，4家機構認為將上升。其中，2016年全年CPI同比增長預測值的平均值為2.04%，預測的****值為2.1%，預測的最低值為2.0%。這一預測均值表明，與2016年前三季度相比，2016年全年CPI同比增長將微幅上升。


從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年前三季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結合2016年10月和11月CPI同比增長分別為2.1%和2.3%來看，當前CPI同比增長波幅收窄，但顯示出CPI同比增速有緩慢上升的市場信號。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，所有參與調(diào)查的7家受訪機構對2016年全年PPI同比增長的預測中，所有7家機構均認為將上升。其中，對2016年全年PPI同比增長預測值的平均值為-0.5%，預測降幅的****值為-3.0%，預測降幅的最小值為-1.8%。這一預測結果顯示，與2016年前三季度的-2.9%數(shù)值相比，2016年全年PPI同比增長指標繼續(xù)得到改善，降幅明顯收斂。


從PPI變化趨勢看，2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年前三季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-2.9%，再結合2016年10月和11月PPI同比增長分別為1.2%和3.3%看，當前PPI已現(xiàn)正值，有望扭轉幾年來一直處于負值的波動趨勢。


從目前CPI變化趨勢觀察看，核心CPI保持穩(wěn)定中小幅上漲，同時食品價格出現(xiàn)溫和上漲，使得11月和12月CPI呈現(xiàn)溫和上漲。從目前來看，預計2016年全年CPI同比增長數(shù)據(jù)將顯著低于政府工作報告中確定的3%水平的預期目標。此外，從預測中的2017年第一季度CPI同比增長為2.3%看，通脹水平小幅爬升，當前通脹壓力正在溫和形成，但通脹壓力是否會進一步擴大，仍有待于觀察。


人民幣匯率下調(diào)壓力仍存國內(nèi)流動性收縮趨勢漸成


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，最令人矚目的一件事是，美聯(lián)儲在2016年12月實施了加息，導致美元指數(shù)的突破與上升，其他非美元貨幣隨之出現(xiàn)顯著貶值。美聯(lián)儲同時表示，2017年將可能加息3次，加劇了市場對未來非美元貨幣進一步貶值壓力的強烈預期。為了維持匯率穩(wěn)定，央行勢必會選擇穩(wěn)健略偏中性的貨幣政策取向。據(jù)此預測，2017年，國內(nèi)流動性中性偏緊，將是一個市場常態(tài)現(xiàn)象。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年社會融資規(guī)模同比增長的預測中，除了1家機構認為將下降外，其余6家機構認為將上升。其中，2016年全年社會融資規(guī)模增長的預測均值為16.9萬億元，預測的****值為18.0萬億元，預測的最低值為16.0萬億元。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年新增人民幣貸款的預測中，2家機構認為將下降，5家機構認為將上升。其中，2016年全年新增人民幣貸款的預測均值為12.2萬億元，預測的****值為13.5萬億元，預測的最低值為11.2萬億元。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年12月末M2同比增長的預測中，1家機構認為將保持不變，2家機構認為將保持上升，4家機構認為將下降。其中，12月末M2同比增長的預測均值為11.5%，預測的****值為12.0%，預測的最低值為11.0%。


綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標，2014年1-12月份社會融資規(guī)模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元；2015年1-12月社會融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年第一季度、上半年和前三季度社會融資規(guī)模同比增長分別為6.59萬億元、9.75萬億元和13.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元、7.48萬億元和10.0萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年9月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.5%。再結合2016年10月和11月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增長分別為8963億元和1.74萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為6010億元和8463億元，M2同比增長分別為11.6%和11.4%。由此預測，2016年社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項指標波幅較大，12月末M2同比增速的波幅繼續(xù)收窄。與2015年貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2016年12月末M2增速水平顯著下降，但社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款的增長規(guī)模仍超過2015年，說明目前貨幣政策仍相對寬松，流動性緊張只是結構性的。


結合影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標分析，參與調(diào)查的機構認為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預測均值為3.3萬億人民幣，與2016年前三季度的2.58萬億元相比平穩(wěn)增長；央行口徑外匯占款規(guī)模約為22.1萬億元人民幣，與2016年前三季度的22.9萬億元相比顯著下降。


工業(yè)生產(chǎn)保持平衡增長工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴大


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長兩項指標繼續(xù)改善。結合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是2016年12月份PMI為51.4%，比上月略低0.3個百分點，繼續(xù)高于臨界點。從目前看，工業(yè)行業(yè)價格普遍上漲，對繼續(xù)改善工業(yè)生產(chǎn)增加值指標影響深遠。此外，工業(yè)行業(yè)價格普遍上漲及重點行業(yè)價格漲幅繼續(xù)擴大，導致工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴大�？梢�，過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能，導致本輪工業(yè)行業(yè)價格上漲，引發(fā)工業(yè)利潤大幅回升，這一趨勢是否可持續(xù)，仍需進一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機構對工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標的預測變化中可獲知這一判斷。


從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預測中，1家機構認為將上升，其余6家機構認為將保持不變。其中，對2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預測值的平均值為6.0%，預測的****值為6.0%，預測的最低值為6.0%。從目前趨勢看，目前工業(yè)生產(chǎn)增速走勢仍處于平臺整理區(qū)間之中，后續(xù)情況是否繼續(xù)轉好仍需觀察。


數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結合2016年1-11月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長6.2%及11月份環(huán)比增長0.51%看，鑒于當前制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落，當前工業(yè)增加值數(shù)據(jù)轉好是被動性的，主要是受到了“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等引發(fā)工業(yè)行業(yè)價格上漲的影響，維持對工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)基礎不牢的判斷。


在所有參與調(diào)查的受訪機構對2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測中，7家機構均認為將上升。其中，對2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測均值為8.9%，預測的****值為9.0%，預測的最小值為8.8%。


由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%和8.4%看，再結合2016年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長9.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤呈現(xiàn)持續(xù)較快的正增長。這一增長主要是受到工業(yè)行業(yè)產(chǎn)品價格上漲特別是重點行業(yè)產(chǎn)品價格漲幅持續(xù)擴大的深刻影響，除非工業(yè)利潤由上游行業(yè)轉向中游行業(yè)，整個工業(yè)行業(yè)回暖仍尚需時日。


凈出口需求增長有望成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的新動能


在本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機構對當前宏觀經(jīng)濟及其政策趨勢的觀點與預期，當前經(jīng)濟增長趨勢趨于穩(wěn)定。考慮到未來人民幣匯率仍面臨下調(diào)的壓力，貨幣政策的操作空間不斷收窄，擴大財政政策的政策效應將日趨明顯。伴隨2017年國際經(jīng)濟和金融形勢紛繁復雜的變化，宏觀經(jīng)濟政策的選擇與操作難度將不斷加大，預示著中國經(jīng)濟增長仍將面臨諸多不確定性。


第一，宏觀經(jīng)濟形勢正逐步轉好。其中，消費需求穩(wěn)中有升，投資需求首次出現(xiàn)回升，但伴隨人民幣匯率下調(diào)，進出口增長形勢將有望轉好。綜合來看，凈出口需求增長，將有望成為影響經(jīng)濟穩(wěn)定增長的新動能。


從本次調(diào)查結果來看，參與調(diào)查的機構預測2017年第一季度GDP同比增長為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預測數(shù)6.68%繼續(xù)微幅回落，但從影響季度GDP的三大需求來看，宏觀經(jīng)濟形勢正趨于穩(wěn)定向好。其中，消費需求穩(wěn)中有升，投資需求“觸底回升”，受到PPP項目托底經(jīng)濟的穩(wěn)定作用的影響，近幾年來季度投資需求首次出現(xiàn)回升，但投資需求增長是否會反復，仍需進一步觀察。值得注意的是，伴隨美聯(lián)儲加息和美元升值，客觀上將有利于增強中國的出口競爭力，也有利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。由此預期，2017年凈出口需求增長將可能成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的新動能。


此外，受到“去產(chǎn)能”、“去杠桿”等因素的深刻影響，工業(yè)行業(yè)普遍上漲以及重點行業(yè)價格漲幅繼續(xù)擴大，在改善工業(yè)增加值和工業(yè)利潤指標的同時，也引起了PPP指標數(shù)據(jù)的快速回暖，PPP的影響是否會傳導給CPI，更是引起了市場對“再通脹”的較強預期。從目前來看，盡管PPI漲幅繼續(xù)擴大，但CPI漲勢較為溫和。從未來趨勢分析，伴隨供應側改革持續(xù)展開，PPI漲幅將會有所收斂，PPI影響對CPI的傳導效應也將繼續(xù)滯后，預計2017年通脹水平將保持溫和水平。


第二，受到國內(nèi)外諸多因素的影響，2017年國內(nèi)流動性收縮，將是一個大概率事件�！叭ジ軛U”將使得貨幣金融指標增長繼續(xù)下降。


國內(nèi)“去杠桿”進程持續(xù)，特別是對銀行理財、保險資金等監(jiān)管升級，都將對國內(nèi)流動性的收縮產(chǎn)生深刻的影響，從2016年年末債券市場出現(xiàn)較快下跌中可以領略到這一影響。此外，美國經(jīng)濟持續(xù)轉好，特別是目前美國就業(yè)數(shù)據(jù)相當亮麗，預期美聯(lián)儲將可能加快加息步伐，加上中國對外直接投資規(guī)模持續(xù)創(chuàng)出新高，對美元需求上升。2017年，國內(nèi)流動性將呈現(xiàn)“緊平衡”的市場格局。


但是，貨幣金融的緊縮程度可能會弱于市場預期。因為，貨幣當局正采取多重措施來穩(wěn)定國內(nèi)市場流動性。例如，規(guī)范個人購匯及企業(yè)境外收購等事項，均有助于減緩外匯出逃的規(guī)模與節(jié)奏。另外，央行采取新型貨幣政策工具如中期借貸便利（MLF），對國內(nèi)市場的流動性需求展開管理。這些貨幣政策的新舉措都將有利于緩解國內(nèi)市場流動性緊張局面。